做市业务促进期货市场提质增效

2017年，伴随着我国第一个商品期权——豆粕期权的上市，做市商制度在我国商品期货市场落地生根。

诞生于为期权市场提供流动性的需要

“在我们看来，期权是衍生品市场不可或缺的部分，早在2002年，交易所就启动了对期权的研究工作。后来去CBOE访问交流期间，我们对包括做市商在内的期权市场各项机制进行了比较全面的学习考察，也有了更深层次的理解。到了2016年为豆粕期权上市做准备时，我们坚定了引入做市商制度的决心。”大商所交易部负责人告诉期货日报记者，作为国内第一个商品期权，上市后的流动性是必须予以考虑的因素。而与期货不同，一个期权品种可以同时存在上百个合约，他们的方向、到期时间、行权价格各不相同，定价也更加复杂。在初次试水的情况下，如果仅靠市场本身，那么可能无法形成有效的价格，流动性也会大打折扣。因此，大商所在做市理论研究、规则制定、流程梳理、方案设计、系统建设和市场培育等方面投入了大量工作，既借鉴国外成熟经验，又对诸多细节进行“雕琢”，初步设计出了一套符合国内市场实际需求的做市制度及配套体系。在豆粕期权上市初期、市场接受程度有限阶段，首批10家期权做市商很好地发挥了活跃市场的作用，更为日后提高期权合约流动性、期货合约连续性奠定了基础。

在之后的玉米、棕榈油、铁矿石、大豆等期权品种上，做市商继续“发光发热”。大商所也与做市商群体保持业务沟通，采取了一系列优化措施，促使期权做市商“定得准、报得窄、稳得住”，促进期权市场稳健活跃发展。

一个典型的例子就是对持续报价合约数量的设置。考虑到虚值合约不确定性较高、价格较便宜、市场交易需求较大，而实值合约相对价高量小、价格波幅大，大商所在全面分析交易情况后，按照“实值虚值非对称”的思路，对做市商持续报价合约数量进行了优化，适度调增了对虚值期权的侧重度。“这样可以更好地匹配成交结构，满足市场对虚值期权的交易需求，同时也提升了做市商持续报价的效率，可以说是一举两得。”上海洛重贸易有限公司副总经理张宏安说。

对持续报价合约月份的设置则体现了大商所动态化管理的理念。早些年，大商所一直要求做市商对交易需求集中的主力和次主力合约系列进行持续报价。而自2021年起，市场对期权近月合约系列的交易需求逐渐增大，大商所也紧跟市场变化，增加近月合约系列持续报价义务，并相应调整各品种持续报价合约总数，进一步贴近市场实际。

成长于推动期货合约连续活跃的浪潮

做市商的主要功能之一就是提供流动性，那么可否将做市商选择性、针对性用于部分期货合约，“唤醒”它们，以改善相应品种的流动性呢？2017年12月，在总结豆粕期权做市工作的基础上，大商所在豆粕、玉米、铁矿石3个期货品种上尝试引入做市商，探索解决非159合约的流动性问题。

仅就全市场首个实现连续活跃的百万级持仓品种——玉米期货而言，其本身上市时间早、持仓规模大，市场交易习惯牢固，想要扭转“159现象”可谓困难重重。“但是，多年来经过交易所和做市商的共同培育，去年玉米期货已经基本形成主力合约逐月轮换、成交持仓自主力合约向远月合约逐月递减的形态。”国投安信（上海）投资有限公司总经理李娅茜告诉记者。

长江产业金融服务（武汉）有限公司总经理卢梦骁表示，目前玉米期货各合约市场流动性充足，盘口价差始终维持在1个最小变动价位，买卖单量成规模，为各类市场参与者提供了便利性。

在做市商的助力下，油脂油料板块的合约连续性得到了显著提升，也得到了产业界人士的充分认可。近期结束的第17届国际油脂油料大会上，多位与会嘉宾告诉期货日报记者，推动期货合约连续活跃对企业来说很有意义。一方面，企业拥有了更多的交易选择，有些企业甚至已经习惯于交易非159合约。例如3月和11月，分别对应南北美大豆集中出货时段，有了对应月份活跃的豆系期货合约，有利于期现市场联动和期现价格回归，企业可以获得更好的套保效果。另一方面，合约连续活跃也使得企业拥有更多机会开展月间价差交易以对冲基差风险、进一步稳定经营利润。

大商所还充分考虑企业对于近月套保的迫切需求，以铁矿石期货为试点，在国内期货市场率先探索推出临近交割合约做市业务。以2206合约为例，在交割前月前10个交易日的日均成交量、持仓量较2204合约同期分别增长122%、67%，不含做市商的法人客户数增长了43%。去年5月以来，铁矿石交割前月合约的最优买卖价差缩短至0.5—1元/吨，约为原来的五分之一，订单深度增至原来的5倍以上；8月以来，铁矿石交割月合约最优买卖价差也缩窄至10元/吨。

值得一提的是，产业背景做市商的参与为临近交割合约做市给予了很大支持。业内人士告诉记者，这类做市商深度参与现货市场，有着扎实的现货基础和经验，在对临近交割合约做市方面具有天然优势。

五矿发展股份有限公司作为大型钢铁流通企业，每年都需要从国外进口大量铁矿石，其也具有多年的期货套保经验。公司期货部总经理李爱坤告诉期货日报记者，此前铁矿石期货临近交割合约流动性不佳，往往只能借助最近的159合约进行套保，由此带来的期现时间错配问题影响套保效果。“大商所临近交割合约做市的效果立竿见影，比如我们去年参与的2212合约，其流动性较往年临近到期的12月合约就有了明显提升，且与我们现货成本定价的时间匹配，有利于期现结合管理价格风险。”

目前，大商所共有19个做市期货品种，玉米、生猪、大豆、鸡蛋等9个关系国计民生的品种已经实现连续活跃，铁矿石、豆粕、聚丙烯等品种连续性大幅改善。

完善于管理规则机制的不断优化

在开展期货做市业务后，大商所将原先聚焦于期权做市商的《大连商品交易所期权做市商管理办法》（下称原办法）“升级”为《大连商品交易所做市商管理办法》（下称新办法）。新办法将原期货交易商和期权做市商统称为“做市商”，并进行统一管理。进一步规范做市交易行为，推动做市商更好地发挥活跃做市合约、增进做市合约流动性的功能。

“考虑到原办法已经有效起到了引导和规范期权做市商行为的效果，新办法以原办法为基础，保留了原有章节结构，并适当增加对期货做市的管理内容，从资格管理、做市交易、权利和义务以及监督管理等方面做出规定，以匹配对做市商主体统一管理的要求。”大商所交易部负责人说。

业内人士认为，新办法不影响原有期权做市业务的开展，并将对期货做市商的管理由之前协议层面上升为制度层面，有利于增强期货做市商管理的公开化和透明化，对于规范做市行为、引导做市商提升做市水平以及增强期货、期权合约的市场流动性都具有重要意义。

今年，为进一步加强做市力量储备和梯队建设，形成能进能出、动态灵活的做市商资格管理机制，促进做市商制度的功能发挥，大商所在国内期货市场中率先全面开展做市商常态化遴选工作。符合条件的单位可以随时向大商所提交材料，申请相关品种做市商资格，大商所则将以申请单位获得的境内交易所做市商评优情况为主要评审指标，结合申请单位当前做市品种数量、做市团队经验、做市意向等因素，视市场情况择机遴选各品种做市商。

大商所交易部负责人表示，接下来，大商所将优化做市机制，为更好服务实体经济提供有力支撑。一是深化“一品一策”，根据各品种合约运行情况，差异化、精细化、动态化制定做市方案，完善各品种持仓结构；二是继续提高近月合约价格连续性；三是加快推进汝乐组合保证金业务实施，进一步降低市场交易成本，提高做市效率；四是做好做市商支持和培育，进一步完善做市商评价、竞争机制，引导做市商形成可持续的业务发展模式，提高自身竞争力。

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