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境内期货交易所与LME、CME、SGX交割业务对比分析（下）
2023-12-05 23:02:31期货 人已围观
简介基于制度、流程、仓库和所用系统 交割所用系统 CME使用的系统主要为CME Direct电子交易前台和CME Globex电子交易系统。CME Direct包含综合即时通讯功能，在前台和中台之间传送各种分析和...
基于制度、流程、仓库和所用系统
交割所用系统
CME使用的系统主要为CME Direct电子交易前台和CME Globex电子交易系统。CME Direct包含综合即时通讯功能，在前台和中台之间传送各种分析和实时交易流数据，实现速度快捷、功能丰富和遵守法规的交易，其覆盖的服务有实时报价和市场深度，快速下单和多经纪商间交易，多种订单种类，订单时长和订单保护功能。
目前，CME绝大部分期货产品和大量期权产品都通过Globex电子平台进行交易，它将全世界各交易前端平台的期权期货订单进行收集、撮合、匹配，输出有效报价和市场深度，并将成交的订单和账户信息传递给清算所进行清算服务。
D[SGX的交割业务]
交易所概述
SGX是国际化的多资产交易所集团，提供上市、交易、清算、结算、存托和数据等一站式整合服务以及最全面的场外交易和期货服务平台。
交割制度
因SGX大多采用现金交割的交付方式，涉及实物交割的品种较少，故本文选取代表性品种天然橡胶作为研究对象。SGX天然橡胶期货采用FOB交割方式为主，FOB交割即Free on Board，为装运港船上交货。
FOB卖方主要有以下义务：按照双方合同约定，将合同标的物运抵买方指定装运港，并通过约定方式将货物交至买方指定货船后及时通知买方；承担货物越过装运港船舷前的一切费用和风险；办理标的货物的出口手续并取得相关证书和资料。
FOB买方主要有以下义务：按照双方合同约定及时支付标的货物的价款；承担货物越过装运港船舷后的一切费用和风险；负责联系和租赁运输货物的船舱，并及时通知卖方装运货船的名称、型号、泊船地点等信息，以方便买方准确、及时运抵货物。
交割流程
图为SGX交割流程
交割仓库
FOB交货的装货港将完全根据卖方成员的指定偏好确定，SICOM TSR20和RSS3橡胶期货合约的指定港口名单及相关升贴水如下图所示：
图为SGX SICOMTSR 20期货合约装货港
图为SGX SICOMRSS 3期货合约装货港
交割所用系统
SGX衍生品市场采用了Titan衍生品交易系统，而Titan交易系统的直接交易界面建立在纳斯达克的Genium INET第4版平台上。该衍生品市场提供订单发送、市场数据推送、报价和交易执行报告等一系列市场功能。
E[境内外期货交易所交割业务对比]
交割制度对比
目前境内期货交易所的商品交割制度主要分为集中交割和滚动交割。其中上期所和上海国际能源中心为集中交割制，郑商所、广期所和大商所对绝大多数品种采取滚动交割和集中交割并行的机制。而对于大商所的绝大多数品种和广期所、郑商所的部分品种来说，存在着一种买方被动配对交割的机制。上期所和上海国际能源中心的集中交割制度，避免了境内其他交易所滚动交割中买方被动配对的风险，但是我们认为集中交割存在的一个问题是，买卖双方不能根据实际现货和期货市场上的情况来选择提前交割。
CME也是买方被动配对，但多头头寸持有者仍可不选择交割，而是通过缴纳额外的费用进行平仓，CME将重新为对应的空头头寸匹配新的交割多头头寸。
最初，LME采用实物交割方式，但在20世纪初开始逐步推行现金结算方式，而且交易所为会员提供仓储和物流服务，以简化实物交割流程。同时，LME还引入了仓单交易制度，使买卖双方可以通过交换仓单完成交割，进一步简化了交割流程。
SGX的众多期货品种，包括绝大多数商品期货，如钢铁、电力、能源金属、油等品种均采用现金交割的交付方式，客观上可以缓解实货不足而造成的交割困难。
全球主流的商品交易所的交割制度相对更加完善和灵活，主要表现为以下几个方面：交割时间灵活；结算方式灵活；非买方强制配对。
交割流程对比
从交割流程上来看，目前郑商所、广期所和大商所的绝大多数品种均采用的是3日交割法，这与CME的交割流程是一样的。3日交割法的流程为：配对日→通知日→最后交割日。下面分析LME与上期所交割流程的区别。
第一，意向时间和存货信息差异。买方客户提出交割流程，买方客户在LME的合约最后交易日的前一周提出交割申请，同时将所需要的金属品种、吨数以及是否对品牌、仓库地点、仓库公司有特别要求等信息一并提交。如果客户需要的品牌和交割仓库没有存货，客户可以另行选择其他品牌或地区，或者接受交易所的随机分配。而上期所对于买入意向提出的时间为第一交割日前三个自然日，而且买方可以查询存货量以及存货品牌，但目前上期所仅提供存货量的查询，这就导致买方在进行上期所意向选择的时候存在较大不确定性。
第二，交割日期不同。LME的最后交易日为合约到期前两个交易日，而上期所的交割时间为最后交易日后两个交易日。从交割时间上看，LME实际上属于3日交割法，而目前上期所的品种为2日交割法，从这点来看，上期所较为高效，2日交割法缩短了买卖方客户获取仓单和货款的时间，进一步提高了双方在接下来生产交易中的便利性，使双方能更好地进行进一步的生产贸易。
第三，货物获得后的处置方式不同。上期所交割买方在获得货物后，若其获得的货物未能达到客户意愿，只能通过期货公司会员对其名下其他买方的货物进行调整，或者有交割买方在市场寻找合适的对手方来进行货物串换。而对于LME来说，如果仓单的规格或品牌不符合投资者的要求，其可立刻在LMEsword上寻找合适的对方进行仓单串换。在整个交割过程中，LME将提供24小时的服务，以确保交易顺利进行。
由此可以看出，从交割流程来看，上期所和上海国际能源中心时间最短，SGX所需时间最长，其他交易所均为3日交割。从货物处置方式上看，境内的交易所目前都必须接受分配结果并较难进行换货，但LME、CME和SGX都可以及时进行仓单的串换或者重新申请匹配。
交割仓库对比
境内的交割仓库有以下几个特点：一是农产品的交割库主要位于该品种的主产区。二是对于金属品种来说，其设库依据主要有两点，第一点是接近品种的消费区，比如说上期所的很多有色金属品种的交割库设立在华东区域，特别是合金类产品，交割库主要集中在华东和华南这两大消费区。第二点是接近交通便利区域，同样的，上期所和上海国际能源中心涉及不少保税品种，其设立的仓库主要为港口区域，这样既能便利境外客户的货物运输，也方便买方客户在交割完成后进行货物流转。
CME因为交易的主要为农产品，而且其所在位置也主要为美国农产品的主产区，因此发展早期其交割库的设置区也主要为主产区周边的地区。但随着贸易量的增大，CME的交割库设置区域也逐渐扩展到其他区域，而且也设置相应的升贴水来弥补交通和质量成本问题。
而LME的设库范围遍布全球，其设库原因主要有以下几点：第一，方便全球的投资者参与到该交易所的品种交易和交割中。第二，是交割仓库独立运营，LME只授权仓库公司成为其交割仓库并存储符合其交割标准的金属，并通过其伦敦代理商为存放在其认可的仓库内的金属颁发LME的仓单。
SGX的交割仓库主要设立在各港口，这样的设置方便买卖双方进行货物的转运和交割，这一点和境内交割库的设置是不同的。境内有些品种的交割库设立在生产区，但是并不利于运输，而SGX的交割库设置方式可以更好地使期货和现货相结合。
由此对比可以看出，境内外交割仓库设置均遵循以下特点：农产品交割库区域位于该产品的主要产区；金属类产品交割库区域位于消费集中区；部分商品如原油、天然橡胶等交割库位于港口等交通便利地区。
交割所用系统对比
LME采用的系统为LMEsword，主要功能包括在合约结算日持有LME合同净空头头寸的会员公司必须通过LMEsword提供仓单以履行其义务，持有净多头头寸的人则通过LMEsword系统获得仓单和仓单的全部细节，并提供了一个快速有效的系统来监测库存水平。LME的系统还与场外系统相连接，为场外提供仓单的串换功能。
SGX衍生品市场采用了Titan衍生品交易系统，而Titan交易系统的直接交易界面建立在纳斯达克的Genium INET第4版平台上，该衍生品市场提供订单发送、市场数据推送、报价和交易执行报告等一系列市场功能。
CME采用的CME Direct和CME Globex将全世界各交易前端平台的期权期货订单进行收集、撮合、匹配，输出有效报价，并将成交的订单和账户信息传递给清算所进行清算服务。
上期所和上海国际能源中心采用的是电子仓单系统。该系统可以为投资者以及期货公司提供关于仓单、交割等场内相关的业务，实现标准仓单管理的电子化，交易所、会员、投资者及指定交割仓库等仓单业务参与者可在标准仓单管理系统中办理与标准仓单有关的各项业务。
大商所、广期所和郑商所也采用电子仓单系统，虽然可以进行一系列关于仓单、交割等场内相关的业务但未完全开放客户端，且未将场外系统纳入统一的系统中去。
从境内交易所和LME的系统功能来看，LME的系统模块较为全面，兼顾了客户在场内外的业务需求。而上期所和上海国际能源中心虽然也有场内外系统，但未像LME一样将两套系统融入一个大的模块。
F[结论与展望]
结论
通过对比、分析境内外期货交易所交割业务各方面的差异和共同点，可以看出影响交割业务的因素很多，涵盖了法律法规、监管机构的作用、交易所制度流程的便捷性、市场需求、交割库的设置、技术支持等多个方面。
法律法规作为期货业务的最基本保障，在影响交割业务方面发挥着重要作用。例如《期货和衍生品法》的正式施行，填补了境内金融法律体系中期货领域的空白，也为交割业务提供了法律依据和保障。美国期货市场的基本法律框架《商品期货法》于1974年修订并正式实施。英国等没有系统设立专门期货交易法律的国家，其有关证券期货活动的法律规定也散见于《公司法》、《投资法》以及其他必要的法律法规之中。法律法规为交割业务提供了明确的规范和指导，其明确性能够保证各参与方在交割过程中能够按照既定规则进行操作，从而避免因操作失误而引发的争议和风险。
与法律法规相对应，监管机构在交割业务中发挥着监管、规范和引导的作用。在中国，中国证监会是期货业务的主要监管机构。在美国，其期货交易委员会(CFTC)被授权监管期货市场，保护市场参与者的权益，防范市场操纵和欺诈行为。任何一个地区的期货业务必然都对应着相关的监管部门，这关系着相关的法律法规是否能有效执行。监管机构通过对期货业务监管政策和规则的制定和执行，确保业务的合规性和安全性，旨在维护市场秩序，防范金融风险，对交割的监管也是其中重要的一环。
无论是境内还是境外期货市场，交易所都在交割业务中扮演着极其重要的角色。交易所作为市场监管的一大主体，其重要性不仅表现在提供交易场所的角色上，更体现在制定业务规则和制度上。交易所的交割制度决定了投资者参与交割业务的准入门槛和便捷性与否。如境内期货交易所为解决设仓难、仓容紧的问题，设计了减少期货交割与现货交割的成本差异、不依赖仓库的车(船)板交割制度。LME的每日交割制度也让期货业务更贴近现货市场，加速了交割商品的流通速度。这些业务制度都给期货交易和交割带来了活力，因此可以看到交易所制定的业务规则和制度对交割的影响极为重大。
市场需求也是影响交割业务的关键因素。例如大商所为了满足更多市场参与者的交割需求，制定了每日选择交割制度用于生猪期货和鸡蛋期货，以在生鲜品上设置更加灵活的交割方式。通过对境外交易所的研究，可以看到LME、CME及其他境外交易所的交割库也大多依据品种的市场供销情况而设置，可见交割业务的繁荣与市场需求直接相关。通过深入了解市场需求的特征和趋势，交易所能够更好地设计和推出与市场需求相匹配的交割合约、制度、交割库等。在市场需求的驱动下，交易所可以通过不断创新和多样化的合约设计，吸引更多的投资者，从而推动交割业务的繁荣发展。
交割仓库的设置对于交割业务的顺利进行以及保障交割商品的质量和安全性具有重要意义。合理的仓库位置选择、良好的仓储设施和监管机制以及信息化管理系统的引入，能够有效提升交割业务的效率和可靠性，为市场参与者提供更优质的服务和交易环境。通过对境内外交割业务的研究，我们总结出在仓库的设置上一般会考虑的原则：位置与交通便利性；仓储设施的规模与质量；仓储设施的监管与检验；电子化和信息化管理。
现代交割业务的顺利开展离不开科技的支持。近年来，随着科技的迅猛发展，现代交割业务在高效开展方面取得了显著的进展。境内的几大商品交易所都搭建了电子仓单系统和场外交易平台，并在不断增强场内连通外系统的连通，以提高业务的便捷性。境外LME的LMEsword更是为全球投资者提供了一个仓单串换的平台。线上化平台使得交割业务的参与者能够更加便捷地进行交易和交割操作，也极大地简化了交割业务的手续，大大提高了交割业务的效率和便利性。
整体来看，影响交割业务的各项因素相互关联，共同推动和塑造着交割业务的发展。只有在各方的合作与努力下，交割业务才能够稳定、高效地运行，服务于经济的发展和社会的繁荣。
展望
近年来，境内的期货交割业务发展迅猛，对实现期货市场稳定、有效运行起着重要作用。展望未来，境内期货交易所的交割业务将面临新的机遇和挑战。为了保持和提升期货市场的稳定运行和有效功能，我们需要在交割品种丰富化、国际合作、交割制度改革、技术创新等方面进行深入探索和发展，结合实际情况，我们提出如下建议:
第一，交割品种的丰富是提高境内期货交易所交割业务水平的关键因素之一。如SGX的投资者可以交易的期货合约种类繁多，包括股票指数、外汇、股息指数、利率、运费、电力、乳制品等。我们也应不断扩大和丰富交割品种的范围，满足市场和投资者对不同品种交割需求的多样化。例如近年来市场对新能源品种和外汇、利率等金融品种的呼声很高，交易所应积极研究，推出更丰富的期货品种，以满足市场参与者风险对冲等迫切需求。
第二，优化交割制度及流程，从多角度综合考虑、推出合适的交割制度及流程，提高业务的便利性，帮助参与者降低成本。如LME的每日交割制度使业务更贴近现货市场，加速交割商品流通速度；CME的农产品交割，被动配对的买方可通过缴纳额外的费用进行平仓而不进入交割，交易所重新为卖方匹配新的买方，这种方式给了买方选择空间，有利于吸引买方客户参与到交割月份的交易中。我们可以积极推动交割制度的创新和改进，通过优化交割流程、简化交割手续和扩大交割品种范围等方式，使交割业务更好地适应市场需求和投资者的多样化需求。
第三，进一步提升期货交割业务的国际化程度。作为全球最大的期货市场之一，境内期货交易所应积极推进国际化战略，与其他重要国际期货交易所建立合作关系，同时推出更丰富的国际化品种、设立更多跨境交割库，吸引境外投资者参与交割业务，促进境内期货市场与国际市场融合，提高市场流动性。如目前LME在世界14个国家及地区共设有457个交割仓库，遍布欧洲、亚洲和北美洲，部分具有集团属性的交割仓库，还能根据客户的要求在世界各地完成仓储与提取业务，更加利于交割的进行。这一点境内的期货交易所可以加以学习，设置更多跨境交割库，为市场参与者提供便利的交割渠道和更多的选择机会，这对扩大市场参与者、促进国际化、提高交割效率有着积极作用。
第四，技术创新将成为推动期货交割业务发展的重要驱动力。目前境内交易所的场内外电子仓单系统基本都是分开的，建议交易所可以建立将各套系统统一起来的综合平台，以进一步提高使用效率，也更便于管理与监管。随着科技的不断进步，我们应不断积极引入先进的技术手段，搭建便捷高效的系统平台，吸引场内外参与者利用其开展仓单串换、基差贸易等各类业务，逐步在中国市场形成完善的期现货连通的贸易平台，为交割业务带来更高效、更智能的发展路径。
此外，在展望中国期货交易所交割业务的发展时，也需要关注一些潜在的风险和挑战。比如，还需要持续加强交割制度的监管和风险控制，以避免操纵和失信行为的发生，确保交割的公平、公正和安全性。交割品质监管和交通运输也是关键因素，需要与相关部门加强合作，确保期货交割业务的稳定性和可执行性。
总体而言，境内期货交易所业务具有广阔的发展前景，通过不断优化和进步，境内期货交易所的交割业务将进一步发挥其在金融市场中的重要作用，促进资本市场的稳定和经济的发展。同时交易所也要不断提升社会责任感和风险管理能力，坚持公平、公正、公开的原则，确保市场秩序良好运行，实现交割业务的可持续发展。（作者单位：广发期货）
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