聚焦12月中央经济工作会议

自10月23日以来A股市场有所回暖，但涨幅、持续性和结构上并不强劲。行情从11月6日开始分化，以大盘股为代表的沪深300指数、创业板指等达到阶段性高点后转而回落，上证指数和万得全A横盘整理，而以中小盘为代表的中证500指数、中证1000指数表现较好，微盘股行情甚至演绎到北交所。由此反映出市场认知更多停留在反弹层面，缺乏持续上涨的主线，以概念轮动为主。

究其原因，一是基本面上，经济复苏斜率较为平缓；二是外部环境上，美联储加息结束的计价已经相对充分，且中美经贸关系改善预期进入效果验证阶段，后续需要进一步跟踪，如美国进口中来自中国的比例变化、美国企业在华投资重大项目情况等；三是资金面上，延续存量格局，10月特殊再融资债发行叠加万亿元国债增发带来债券供应放量预期，导致资金面持续偏紧。时至年底，在上述因素影响下，投资者更多选择观望。不过，市场也有亮点——两融增多，且风格偏向中小盘。小盘股由于估值小、市值小，资金流入带来的涨幅较大，更容易受到资金追捧。

尽管本轮反弹走势相对纠结，但我们认为，市场仍有做多机会。从估值层面来看，当前A股估值处于历史低位。A股PE/PB估值水平与历史大底时较为接近。期权方面，持仓量PCR指标处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的15%分位，MO持仓量PCR处于5%分位。从机构层面来看，岁末年初行情驱动力转换，公募基金往往选择在四季度减仓前期重仓行业，并转而博弈低配行业机会，领涨板块随之出现“高低切”，短期顺周期板块的修复还有空间。从政策层面来看，稳增长加码的动力犹在，重点关注12月中央经济工作会议。

抓住海外环境缓和的契机，国内稳增长发力势在必行，未来央行有进一步降准降息的空间。一是地方化债+特别国债发行，需要流行性扩张+利率下行配合，若货币政策协同财政政策，则资金面再度趋于宽松，A股市场就有望进一步走强；二是房地产仍是当前国内经济内生动能问题最大的行业之一，阶段性的定向刺激是合理的。自10月31日中央金融工作会议后，相关政策频发，房地产金融政策优化加速。11月17日，央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，明确指出一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；加大保交楼金融支持，推动行业并购重组等。最新政策方面，深圳自11月23日起将二套住房最低首付款比例统一调整为40%，而在深圳释放积极信号后，北京、上海有望跟进调整。

整体而言，我们认为稳增长政策依然可期，成为后续行情动力的重要来源，A股市场配置性价比较高。其实，部分外资机构的表态也印证了上述观点。近期多家外资机构表示，看好中国经济发展前景，“唱多”A股。联博集团在11月月度评论中表示，放眼2024年，政策陆续出台的条件下，投资者有机会靠长期投资股票来扳回一城。德意志银行认为，中国已建立全球领先的资本市场投资体系，同时经济增速高于其他主要经济体，且未来还有进一步增长空间，即使在经济放缓的情况下，也能为股票投资者带来收益。瑞银表示，今年以来，中国市场一直受市场波动困扰，虽然市场短期可能面临一些挑战，但我们对长期投资前景保持乐观。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019574）

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