亏损明显 扩能或推迟 PP空配属性减弱

今年是PP扩能压力最大的一年，全年计划投产超过700万吨，其中上半年兑现200万吨左右，下半年投产压力更大，尤其是三季度尾声及四季度比较集中。9月份以来，东华能源、宁夏宝丰、宁波金发已经试车完毕，逐渐正常生产，后期安徽天大、惠州力拓、泉州国亨有望投产，但是计划年底投产的华庭煤业、中景石化以及金能科技或推迟至明年一季度。

成本高企 亏损明显

虽然PP扩能明显，但是难掩行业颓势，PP生产企业亏损成为常态。目前PP五种原材料制PP基本都处于亏损状态，其中油头PP亏损明显，PDH（丙烷脱氢）制PP亏损超过1000元/吨，上半年因为亏损出现过部分PDH新装置推迟的情况，下半年虽然茂名东华等PDH也如期投产，但是金能科技等PDH装置或考虑综合利润推迟投产。

投产周期长 未来2年PP压力不减

国内PP行业自2020年再次进入快速扩张周期，近几年年均增速近20%。由于PP新装置从立项到完全投产周期较长，少则两三年，多则超过五年，所以出现了前期高利润时集中上马项目，但是目前亏损背景下也不得不释放产能的局面。2024年国内PP扩能计划再上一台阶达到1000万吨/年，再创历史新高，预计到2025年国内PP总产能将突破5000万吨，较2019年翻一番。

PP-L套利分析

随着PP扩能压力陆续兑现，PP-L套利逻辑有望兑现。二者价差从历史规律来看，与扩能周期有极强相关性。2020年之前PP扩能较少，尚无供应压力，PP成为多配，二者基差从-2000元/吨涨至1000元/吨；2020年PP进入扩能周期之后，PP供应压力更大，PP逐渐转为空配品种，二者价差由1000元/吨一度跌至-1000元/吨，虽然下半年短暂反弹，但是扩能压力不减背景下，二者价差有望继续下跌。

小结

虽然PP亏损成为常态化，PP新装置存在一定推迟可能性，PP空配属性也有望阶段性削弱，但是扩能推迟而非取消，长周期来看PP扩能压力远大于其他塑化品种，未来两年PP空配属性难有实质性改变。

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